1. 경기 순환성입니다.
경기가좋을때는 레버리지도높고 안좋을땐 레버리지가 낮은걸 의미합니다. (balance sheet mgt를 통해서 순환성을 갖게 되겠죠.)

2. cyclical feedback loop도 경기순응의 관점에서 이해하시면 됩니다. feedback을 통해 cyclical의 진폭을 높이게 되는 결과를 줍니다.

3. 가격이 오를때(경기가 좋을때) 자산을 사게 되면 자본이 그대로라는 가정하에 자산은 늘어나기 때문에 leverage가 증가하게 되는 것입니다.
자산을 팔면(경기가 안 좋을때) 자본이 그대로 라는 가정하에 자산이 감소하기 때문에 leverage가 감소하게 됩니다.
(상대적으로 자본 비중이 올라간다는 설명이었습니다. 정확히 설명드리지 못해 죄송합니다.)

4. 오른쪽으로 fatter tail이면 vol smile이 vol skew가 되는데 그림이 196의 figure2 처럼 decreasing이 되는것이 아니라 반대로
increasing하게 됩니다. 그리고 말씀하신대로 해설이 틀렸네요, otm call, itm put이 비싸집니다.

5. 페이지 8의 식에서 나온 문제 입니다. 문제의 해설과 같이 p 값이 0.5에 근접할 수록 에러 값이 커집니다.
p 값이 의미하는 바는 targeting하는 bin의 왼쪽 bin들의 확률 값들의 합입니다.
이것에 대한 설명은 페이지 9에 두번째 paragraph에도 나옵니다. 이게 직관하고는 달라서 어찌 설명드리기가 어렵네요.

6. 2번은 VaR 값 자체가 +$3.5mn이 나오네요..VaR 값이 negative가 아니라 positive이네요.
그래서 loss라고 표현하면 안되고 profit이라고 표현해야 하는데, 여기서는 earning이라고 썼네요.
최소 수익이 나는 경우가 3.5이고 이것에 대해서 95%자신있게 얘기할 수 있는 것입니다.
그래서 4번이 맞습니다.
negative의 값으로 나오면 최대 손실이 XXX이고 이것에 대해서 95%자신있게 얘기할 수 있는 것입니다.
그래프를 함 그려서 생각해보시면 더 정확히 알 수 있으실꺼여요.

이상입니다.